《一本書學識投資》關於投資你必須知道的4個常識

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這本書2019年重新推出增訂版《約翰柏格投資常識》

這本書的繁體中文翻譯分為港譯版《一本書學識投資》，以及台譯版《買對基金賺大錢》，我讀的是港譯版。我對台譯版的書名非常感冒，不但完全偏離書中要傳遞的核心訊息，更顯得廉價且浮誇。更諷刺的是，台譯版上市於2007年3月，隔年適逢2008金融海嘯，對書名抱持錯誤期待的讀者恐怕要大失所望了。

回到港譯版，書頁的編排很典雅，唯獨要注意的是，有些港/台用語的不同，例如：互惠基金=共同基金；市盈率=本益比；複式=複利…等等。這些差異對閱讀的影響不大，對於剛開始入門的讀者，可能需要一些時間適應。但整體而言，仍不失其經典作品的可讀性。

更新：2019年1月新推出了台譯版《約翰柏格投資常識》，書中數據更新至2017，增訂了股利、資產配置、退休計畫章節。

這本書何以稱為經典？

它的作者是投資界的傳奇約翰．柏格先生，全球最大的共同基金管理公司Vanguard創辦人。巴菲特在2016致波克夏股東信中說道：「若要豎立一座雕像來表揚對美國投資者貢獻最多的人，無庸置疑就是約翰．柏格。他是投資者的英雄，也是我的英雄。」這本書則是巴菲特在2014致波克夏股東信中親筆推薦，以下是股東信原文和我自己的翻譯：

There are a few investment managers, of course, who are very good — though in the short run, it’s difficult to determine whether a great record is due to luck or talent.Most advisors, however, are far better at generating high fees than they are at generating high returns. In truth, their core competence is salesmanship. Rather than listen to their siren songs, investors — large and small — should instead read Jack Bogle’s The Little Book of Common Sense Investing.

的確有少數的投資經理人能在短線取得佳績，但很難說得準良好的績效是來自於運氣或者天賦。大多數財務顧問擅長創造高費用，勝於創造高報酬。事實上，他們的核心能力是推銷。投資人 — 無論大戶或散戶 — 與其聽他們的花言巧語，倒不如花時間閱讀約翰．柏格的《一本書學識投資》

《一本書學識投資》教了我們哪四個常識？

全書要傳達的核心觀念一言以蔽之：「想獲得股票市場的合理報酬，採用低成本的指數型基金，買進且長期持有」。

整本書篇幅不長，柏格在每章節用一個主題起頭，然後配合精準洗鍊的數據和圖表加以說明，最後提醒「不要只聽我的，看看其他人怎麼說」，引述葛拉漢、巴菲特等眾多財經權威對這個主題的評論，簡稱背書。

以下我把核心觀念的整句話拆解成四個常識加以說明。

１．何謂股票市場的合理報酬

股票的持有人就是股東，而股東的獲利就是他們持有企業的獲利。長遠來看，股票市場整體的報酬，必然等於整體企業營運所帶來的獲利報酬。讓我們先記住一個股票市場報酬的等式：

股票市場報酬＝投資報酬＋投機報酬

投資報酬指的是企業實際營運所帶來的股息加上盈餘成長。
投機報酬指的是因為投資人情緒反映，造成本益比的變化而帶來的額外報酬。投資人信心增強或減弱，本益比便上升或下降。

以1900–2016的美國股市為例，投資報酬是9%（股息4.4%，盈餘成長4.6%），投機報酬是0.5%，總體股票市場報酬就是9.5%。

也就是說，投資人絕大部分拿到的市場獲利，是真金白銀的企業營運獲利，而不是因為市場情緒跟短線進出的投機獲利。這，就是合理的報酬。

然而，柏格對於未來數年的市場報酬預測，則下修為悲觀的4%，是基於利率、盈餘成長與本益比變化的觀察，也可延伸閱讀他於2017年接受的採訪。

註：2007年的港譯版美股區間是1900–2005，但2017再版的英文版，區間更新到1900–2016。對未來數年的預測也從7%下修到4%。

２．為何要低成本

這邊的成本指的是金融中介所收取的「費用」。先讓我們對整個金融體系的遊戲規則有一個正確的理解，這個遊戲規則稱之為「簡單算數的無情規則」(The Relentless Rules of Humble Arithmetic)，也就是在說：「金融市場所產生的利潤，減去金融體系的費用，就等於投資人實際上拿到的淨報酬」。

在整體報酬8%的市場，投資者共同賺取8%的回報，扣掉必須支付的金融費用後，才是投資者拿到的淨報酬。用【圖1】來說明，假設在長期整體報酬8%的股票市場，首年投入1萬元，複利50年，市場的報酬最終會增值到46.9萬。接下來我們來看兩種不同交易方式的金融體系費用。

美國的低成本指數型基金每年僅收取約0.1%費用。
相較之下，一般人持有個股每年交易成本平均約1.5%費用，持有主動式基金同樣約1.5%費用。接著再加上頻繁買賣的隱藏成本，估計每年1%：支付佣金、價差、市場影響等因素。因此這兩個投資方法，每年大約2.5%費用。

市場報酬減去費用才是我們的淨報酬。低成本指數型基金可以拿到8%-0.1%=7.9%；個股/主動型基金則拿到8%-2.5%=5.5%。

一本書學識投資 — 【圖1】The magic of compounding returns is overwhelmed by the tyranny of compounding costs

隨著時間的推移，兩條線漸行漸遠，簡單用低成本指數化基金貼近市場報酬，資產增值至45萬。被費用侵蝕的個股/主動型基金，資產僅累積至15萬。在回報方面，時間是投資者的朋友，在成本方面，時間則成了敵人。

相信大家常在財金媒體上看到被引述的愛因斯坦名言：「複利是世界第八大奇蹟」有趣的是，這句話經常只被引述一半，為什麼？來瞧瞧全文：

Compound interest is the eighth wonder of the world. He who understands it,earns it … he who doesn’t … pays it.

「複利是世界第八大奇蹟，了解它的人從中獲利…不了解它的…將付出代價」金融業喜歡讓你嚐到獲利的甜頭，卻鮮少告訴你費用的隱藏代價。

３．為何要採用指數型基金

大眾較熟知的基金運作模式，就是將資金注資到某個基金，並由基金經理人負責挑選股票組合，並期望獲得打敗大盤的報酬。這種基金稱為主動式管理基金，也就是由經理人依據某種策略，主動地去買賣基金中的股票組合。

另一種基金，則是將持股內容完全複製某個市場的指數，購買跟指數內權重一模一樣的股票投資組合，常見的有美股代號SPY，追蹤標普500指數。這種基金稱為被動式指數型基金，目標在於獲得最貼近該指數的市場報酬。

本書整理出1970年已存在的355隻主動式管理基金，統計其1970–2005年間的報酬紀錄。首先，223隻基金，在36年期間已被清算了結，也就是63%的基金撐不下去。剩下的基金，有60隻跑輸大盤，48隻與大盤同步，僅24隻的報酬勝過市場指數1%以上。贏家裡面，僅有9隻勝過市場2%以上，又僅有其中3隻的表現，在最後10年仍保持好成績。也就是說，在355隻參賽者中，只有3隻…0.008%…能活下來且打敗市場。別找針了，買下整堆甘草吧。

本書以著名的「蒙地卡羅法」，模擬股票報酬的波動性，股市回報的差異度，也假設要投資的總體成本。【圖2】假設每年的費用成本：被動式指數型基金0.25%（高估）；主動式管理基金2%（低估）。很明顯地投資期間拉得越長，主動式管理基金的勝率越低，在50年的終點線僅剩下2%的勝率。

《一本書學識投資》關於投資你必須知道的4個常識 2 — 【圖2】主動式管理基金跑贏被動式指數型基金的機率

最後，我也學柏格來段旁徵博引，聽聽巴菲特2016致波克夏股東信怎麼說：

投資人 — 無論大戶或散戶 — 都應該堅持於低成本的指數型基金

４．為何要買進且無限期持有

這邊指的長期，對普通人來說是至少30年以上的年期。而此處的論據，又可以跟第一個常識相互呼應。在1900–2016的美股區間內：

短期以1~5年來看，股票表現易受投資者的情緒波動影響，因本益比差異而產生的價差稱之為投機報酬。幾乎在每一個正報酬的年代之後，都會出現相仿幅度的負報酬年代。此消彼長的效應之下，投機報酬帶來的僅有0.5%的報酬貢獻。
長期以30年以上來看，企業的股息總是正報酬，平均4.4%。企業的盈餘成長除了大蕭條和網路泡沫化之外，其餘每個年代都是正數，平均4.6%。企業的投資報酬帶來的是9%的報酬貢獻。

因此也歸納出一個結論：要預測投資者情緒的波動幾乎是不可能的，但預測長遠的投資經濟學，命中率卻很高。

最後，也聽聽巴菲特的恩師，班傑明．葛拉漢在經典投資名著《智慧型股票投資人》怎麼說：